受美元强势和铝材等产品出口退税政策取消影响，截至11月18日收盘，沪铝主力合约跌1.37%，报20515元／吨；伦铝跌0.38%，报2646.5美元／吨。

  10月国内电解铝运行产能为4362万吨，开工率为95.74%，产能高位运行，接近4500万吨的产能天花板。云南水电供应超预期，10月电解铝产量为370.29万吨，同比增长1.69%。截至11月14日，当地电解铝成本为20893元／吨，亏损253元／吨，年内首次出现亏损。根本原因是电解铝成本中占比40%的氧化铝价格大大上升。目前，国内氧化铝现货均价为5596元／吨，年涨幅达到77.8%；海外市场氧化铝最新成交价超过800美元／吨。

  氧化铝价格大大攀升，根本原因是铝土矿长期供应紧张和来源单一。自从几内亚氧化铝公司（GAC）的铝土矿出口被暂停，加之冬储和北方环保检修等，国内氧化铝供应更加紧张。根据百川盈孚的预计，11月国内电解铝产量为358万吨，按照吨铝氧化铝单耗1.93吨计算，当月国内氧化铝供应将短缺3.64万吨。短期氧化铝价格易涨难跌，为电解铝提供成本支撑。

  需求方面，1—10月地产投资累计增速下降10.3%，跌速再次扩大；房屋施工面积累计增速下降12.4%，连续28个月下跌。不过，新能源汽车和光伏电力等领域铝需求保持快速增长态势。1—10月汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9%。汽车产销双旺。1—9月全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%；电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。截至9月底，全国发电装机容量约为31.6亿千瓦，同比增长14.1%。11月国内消费淡季叠加铝价处于高位，中下游铝加工公司采购意愿不足，生产积极性一般，铝行业加工有突出贡献的公司平均开工率为63%，环比下降0.1个百分点。其中，铝板带开工率为72%，铝箔开工率为75.1%，铝线%。库存方面，据SMM统计，截至11月18日，国内主流消费地区电解铝锭库存为56.3万吨，较上周四减少0.2万吨；铝棒库存为10.20万吨，较上周四增加0.54万吨。同期，LME铝库存为71.89万吨，上期所铝库存为14万吨。

  近日，财政部、国家税务总局发布调整出口退税政策的公告，其中提到，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。根据海关数据，2023年我国出口铝材523.7万吨，2024年1—9月出口铝材462.0万吨，其中铝板带箔占比高达74.9%。我国铝产品出口以铝材和铝制品为主，且美国是我国铝产品出口份额最大的国家（占比13%）。特朗普表示2024年1月上任后将加征进口关税，当前不少企业正抓紧窗口期抢出口。出口退税取消短期将增加企业出口成本，但能够促使铝行业向高的附加价值产品转型升级，也能够促使企业加快“出海”速度，通过海外建设生产基地规避税收风险。部分低附加值和缺乏定价权、无法向下游转嫁税收损失的铝产品将由出口转为内销，进而加速国内外铝市场供需分化，最后导致铝价外强内弱。不过，内外价差走扩将打开铝锭出口窗口，伦铝也将带动沪铝价格回升。

  我国正在积极推动将钢铁、水泥、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放权交易市场。随着“双碳”战略的推进，电解铝作为高能耗、低附加值的金属冶炼行业，成为能耗双控的重点对象。我国是全球产量最大的电解铝冶炼国，多个方面数据显示，2023年我国铝行业碳排放量为5.3亿吨，其中电解铝环节碳排放量为4.2亿吨，占铝行业碳排放量的79.2%。2024年全国碳排放价格呈现稳中有升趋势，11月15日收盘价为104.78元／吨。按照测算，电解铝的平均碳排放强度为9.264吨碳排放／吨铝，如果生产一吨电解铝的所有碳排放权限都要外部购买，那么电解铝生产所带来的成本将增加971元／吨。铝冶炼纳入全国碳排放权交易市场，将推动行业向更清洁、更高效的生产方式转型，促进节能减排技术的应用和推广。2023年我国电解铝行业绿电使用比例已达到24.4%，环保、节能、低碳的绿电解铝年产量已超过1000万吨。

  推动铝行业进入全国碳排放权交易市场和取消铝产品出口退税，是从供应和需求两个维度促进我国铝行业升级转型。整体而言，2024年国内电解铝市场呈供需紧平衡状态。铝土矿供应担忧和氧化铝成本上升导致电解铝产量增长有限。光伏和电力、新能源汽车等绿色新消费对冲地产和基建等传统消费的拖累。2024年铝价震荡上行，截至目前年度涨幅为3.85%。但近期，“特朗普交易”升温和美元强势，叠加国内取消出口退税以及进入传统消费淡季，铝价承压回落，后续关注12月底中下游加工公司的停工放假情况。操作上，空单谨慎持有，跟踪下方20000元／吨整数关口的支撑有效性。若后续政策没有到达预期或需求不足，则铝价继续向下探底。而若逆周期调节政策加码发力，则铝价将重回升势。长久来看，绿色铝需求爆发和铝产能硬约束下，铝价不宜过分看空，预计沪铝运行区间在20000~22000元／吨，伦铝运行区间在2450~2750美元／吨。（作者单位：中辉期货）