豪美新材（002988.SZ）是一家集专业研发、制造、销售于一体的国内大型铝型材制造商。多年来，豪美新材已由一家传统铝制品企业逐步转型为一家从事铝合金节能系统门窗和汽车轻量化材料技术创新和产业化应用的国家重点高新技术企业。

  豪美新材本次每股发行价格为10.94元/股，发行市盈率为22.98倍。对比行业中等水准，公司具备拥有估值优势。目前A股上市公司中，行业平均市盈率约为42倍，豪美新材的发行估值相较行业平均，仍有较大提升空间。

  目前，豪美新材基本的产品包括：建筑用铝型材、汽车轻量化铝型材和系统门窗等。2017年至2019年，豪美新材营收分别达到23.63亿元、26.82亿元以及29.68亿元，三年复合增长率超过13%；同期净利润分别达到1.13亿元、0.94亿元以及1.67亿元，2019年净利润增速高达77%。

  由于我国汽车工业起步较晚，外资车企通过合资形式进入国内市场的同时，也将自身的零部件供应体系引入。一直以来我国汽车零部件行业以外资及合资企业为主。而国内相关汽车零部件公司主要为二、三级配套，毛利较低。

  随着我国汽车产业及核心研发能力的不断提升，行业企业制造能力显著进步，逐步开始代替外资原先的市场份额。相对于国外汽车零部件行业的稳定，我国汽车零部件行业目前竞争格局分散，行业可塑性很高，潜力无限。

  一般来说铝合金的密度约为钢材的30%，具有质轻质优的特点。使用铝合金替代钢材一方面可以大幅降低汽车重量，减少油耗，进而达到节能降耗减排的效果；另一方面，铝合金在强度、导热性各方面均满足替代钢材的要求，其性能可以达到汽车材料的相关要求，满足替代钢材的标准。同时其耐腐蚀能力优异、易于循环利用。

  欧美豪华车型的燃油消耗一直较高，节油节能压力巨大。在我国不断提升的能耗标准政策推行的前提下，欧美豪华车型对于降低汽车重量，减少油耗的需求更为强烈。以北京奔驰2016-2018年的双积分表现为例，公司平均燃油消耗量离达标线年仅能勉强达标，急需降低平均燃油消耗量以适应政策的要求。

  目前在汽车上使用铝合金对钢材进行替代，减重节能已经是进行汽车轻量化的最主要途径。以车身结构与保险杠为例，用铝型材替代钢材，可减轻重量 30%-40%，且保持有与钢结构具有同等的抗冲击强度，能有效吸收冲击，保护人身安全。

  相比传统燃油车的减重节能，新能源汽车的需求更为迫切。在不影响汽车安全的前提下，更轻的重量，更长的里程是新能源汽车的痛点。

  我国新能源汽车当前以锂电池新能源汽车为主，为获得较高的续航能力，锂电池新能源汽车需要携带数百公斤重的锂电池（以特斯拉为例，其900kg的锂电池组占整备质量45%），导致汽车重量增加，从而影响到续航里程、动力系统效率等一系列问题。而汽车零部件轻量化将有效帮助新能源汽车“增加”续航里程，提升汽车动力系统效率。

  新能源汽车的增长将持续带动铝材需求，成为未来的爆点。2019年，新能源汽车产量为120.60万辆，相较2015年的34.05万量，增长354.19%。随着新能源汽车产量的持续提升，作为轻量化核心材料的铝材将因此受益。

  新能源汽车产业政策由“补贴奖励”转向“双积分推动”，加速新能源汽车轻量化节能化发展的脚步。2017年9月，由工信部等五部委联合发布了双积分政策提出了车企双积分考核方法，规定了新能源汽车积分比例要求。2019年12月，工信部会同有关部门起草的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》（征求意见稿）提出，到2025年新能源汽车（包括新能源乘用车和新能源商用车）新车销量占比达到25%左右，2025年纯电动乘用车平均电耗降至12KWh/百公里，插电式混合动力（含增程式）乘用车新车平均油耗降至2升/百公里，规划强调届时纯电动汽车将成为主流，燃料电池汽车实现商业化运用，公共领域用车全面电动化。

  目前，在汽车轻量化领域，公司的主要产品有防撞梁、悬置支架、新能源车电池托架、动力总成托架等。下游客户中，2019年新能源汽车销量排名前三的北汽新能源、吉利汽车（和比亚迪（002594.SZ），豪美新材已经成功全部“拿下”。与此同时，公司产品已进入奔驰、本田、丰田等十几家汽车品牌的供应商体系。为各家车企提供汽车轻量化材料服务。

  豪美新材一步一个脚印，五年间营收增长超过50%。自2015年至2019年，公司营收由19.32亿元增长至如今的29.68亿元，增幅为53.62%。公司营收的稳步增长，主要受益于其产品战略的全面。依托建筑领域，着眼于汽车轻量化材料领域，公司在向产业链下游不断蔓延。

  近年来，新能源汽车在我国保持高速发展趋势。2015-2019年间，我国新能源汽车产量分别为34.05万辆、51.70万辆、79.40万辆、127.05万辆、120.60万辆，年化增长率高达38.15%。根据《节能与新能源汽车技术路线年我国新能源汽车保有量将大于8000万辆，年销量占汽车总销量的45%-50%。单车用铝量相对更高的新能源汽车的快速增长，将为豪美新材未来营收的快速增长添加更强的动力。

  研发费用稳步增长，豪美新材研发含金量同步提升。随着汽车行业轻量化程度的不断的提高，奔驰和宝马等豪华车企国产车型降油耗技术路线也不断提升。以豪美新材的客户奔驰为例，其在国内市场上投放的奔驰C级、奔驰E级、奔驰S级皆拥有48V微混技术，车型上市后渗透率不断提升，豪华车部分轻混化趋势不断强化。上市以来，C级中轻混版渗透率已经达到80%以上，E级的轻混版渗透率也逐渐提升至接近30%。为了保证汽车动力及行驶里程，各豪华品牌汽车厂商加大了产品轻量化程度，作为主流汽车供应商的豪美新材研发费用也由2015年的0.63亿增长近一半至0.94亿元。

  净利润再创新高。受益于公司汽车轻量化及门窗系统业务的不断提升，相关业务带来的高毛利帮助豪美新材净利再创新高。公司2019年净利润1.67亿，同比增幅高达77.66%。

  目前我国锂电池新能源汽车普遍比燃油车重15%至30%。在此背景下，基于铝合金的汽车轻量化成为减轻电池负担、增加续航里程的有效途径。随着铝合金广泛应用于新能源汽车的电池托架、底盘、防撞梁等部件，铝合金在新能源汽车的应用推广将由探索期进入全面化阶段，公司汽车轻量化材料业务将持续受益。

  近几年，新能源汽车中双积分政策对行业产量与车企平均油耗做出了严格的规划。基于此，预计至2023年，车企为双积分达标所需新能源车产量在400万辆左右，对应我国新能源乘用车渗透率从2018年的4.6%上升至2023年的15%以上，新能源乘用车产量复合增长率预计约为30%。从2019年乘用车市场能源结构来看，行业已出现向新能源汽车倾斜的迹象。2019年传统燃油汽车份额93.3%，较同期下降1.5个百分点。新能源汽车份额则稳步提升，纯电动汽车是新能源汽车的主力路线，占乘用车市场占有率的比约为4%。

  由于豪美新材相关汽车轻量化材料业务具有相对高毛利率的特性，随着新能源汽车产量的不断的提高，公司也将因此受益，未来销售净利率将持续走高。

  值得一提的是，公司目前已为拓普集团（601689.SH）、凌云股份（600480.SH）等主流汽车零部件企业供货，而拓普集团亦是特斯拉的供应商，虽然豪美新材目前并未披露其与特斯拉之间的联系，但随着特斯拉上海超级工厂的量产，以及预计今年底将实现的100%国产化，豪美新材未来供货值得期待。

  建筑领域是铝型材的主要应用领域之一。由于铝合金具有耐腐蚀、易于加工等特性，被广泛的应用于建筑领域。豪美新材产品应用于广州塔、上海环球金融中心等地标建筑，并应用于阿布扎比国际机场、吉隆坡四季酒店等海外工程。

  值得一提的是，公司海外业务占总营收比接近四分之一，业务具有一定的全球性特征。未来，随着商业地产持续不断的增加、超高层建筑日渐增多，铝型材在建筑领域中的幕墙领域的应用也将不断增加。

  系统门窗和门窗幕墙安装是豪美新材正在全力开拓的另一个细致划分领域。从能耗来看，建筑能耗占我国全国社会总能耗的30%左右，而通过门窗损失的能量约占建筑物外围护结构能量损失的50%。而隔热断桥铝合金制造的铝门窗，在保持外观美观的同时，其隔热效果优异，节能降耗效果明显。受益于豪美新材优质的产品及核心的科技技术，公司已成功进入保利、万科等数十家国内头部地产公司的地产项目，并在国外参与了多个知名项目的门窗工程。

  秉持着“让每一块铝更有价值”的信念，从铝制品企业启航的豪美新材，向产业链下游拓展的道路即将开启。

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