本周铝价收18800元/吨，周环比3.92%。我们测算行业吨铝现金利润为935元/吨，周环比+115.49%。国内社库、上期所、LME库存周环比分别-1.61%、-4.48%、+21.45%。

  供给端：据阿拉丁、SMM&IAI统计，截至9月初，国内电解铝运行产能约为4082.8万吨，国内电解铝有效建成产能4466.1万吨，开工率约为91.4%；本周电解铝运行产能4054.8万吨，环比+8.5万吨。8月中国电解铝产量348.8万吨，同比+8.16%，7月海外电解铝产量238.5万吨，同比-0.96%。

  成本端：本周氧化铝、动力煤、预焙阳极市场价分别为3025元/吨（周环比0.00%）、1345元/吨（周环比3.86%）、7091元/吨（周环比0.00%）。

  丰水期来水偏枯，云南电解铝停产风险明显地增加。根据华能电力，澜沧江流域8月较往年平均偏枯5成，云南地区80%电力来自水电，当前运行电解铝产能约510万吨/年，占国内产能13%；据SMM调研，9月6日云南地区部分电解铝企业有5%压负荷生产。我们大家都认为，来水偏枯表明当前水电存隐患，虽短期压负对整体电解铝产量影响不大，但对云南后续新增产能及转移产能造成延缓；同时如果电力进一步紧张，关停的可能性加大。

  海外能源紧张加剧，欧洲减产范围逐步扩大。8月开始，欧洲电力价格持续上涨至创纪录水平，能源持续紧张。9月6日，欧洲最大铝冶炼厂法国敦刻尔克铝业公司宣布减产22%，涉及产能5.8万吨/年，欧洲和北美电解铝产能累计减产达158万吨/年，占全球产能2.4%。

  期待国内稳增长政策，静待需求反转。据SMM，本周铝龙头下游加工公司开工率66.0%，环比下降0.1ppt。分板块来看，铝型材板块重回疲态，部分中大规模光伏铝边框、铝支架企业订单弱化，企业开工率下滑，其余板块本周开工率相对来说比较稳定。当前国内铝行业受疫情影响，表现出旺季没有到达预期的特征，但我们大家都认为，稳增长仍在持续发力，静待需求回暖。一是铝材出口量位于近几年的高位水平；二是库存处于近5年历史低位；三是稳增长仍是今年的主线，今年下半年财政政策有望继续发力，行业运作情况的改善也有望逐步显现。

  本周长江铝锭价格报18,800元/吨，周环比3.92%。我们测算电解铝行业即期毛利润为935元/吨，周环比115.49%。

  库存方面，本周国内铝锭社会库存67.20万吨，较上周-1.1万吨，周环比-1.61%。上期所和LME库存分别为19.49和33.51万吨，较上周-0.91和5.92万吨，周环比-4.48%和21.45%。

  欧洲自2021年12月以来能源持续紧张，电解铝关停范围扩大。据SMM数据，此前欧洲电解铝运行产能326万吨/年（除俄罗斯），自2021年12月以来，由于能源紧张，使用煤炭和天然气发电的欧洲电解铝厂持续发生减产。

  9月6日，欧洲地区电解铝减产产能逐步扩大，欧洲最大铝冶炼厂法国敦刻尔克铝业公司宣布减产22%，涉及产能5.8万吨/年，根据SMM数据，截至9月9日，欧洲累计减产或将达到158.2万吨/年，占全球的2.4%。

  我们认为，如果当前油气价格进一步保持高位或者继续推升，欧洲铝厂的减产范围仍有望逐步扩大，因此导致电解铝供给端进一步抽紧。此外，全球各洲别的地方的电解铝厂也将面临成本大幅攀升，并出现铝厂关停的风险。

  云南是电解铝大省，同时也是水电大省，水电紧张进一步影响电解铝供给收缩预期。截至9月6日，云南电解铝产能占比全国约13%，是国内第四大电解铝省区；同时云南也是水电大省，截至2021年底，云南水电发电量占比高达80%，水电的保证对于电解铝的稳定生产至关重要。

  丰水期来水偏枯，后续水电供给不容乐观。根据华能电力，澜沧江流域7月来水较多年平均偏枯4成，8月较多年平均偏枯5成，丰水期的来水偏枯将直接引发水电发电能力不够，后续供电情况不容乐观。

  云南电解铝厂慢慢的开始压负，未来电力紧张格局难改。9月6日，据SMM调研，当前云南地区部分企业有5%压负荷生产，云南地区运行电解铝产能约510万吨/年，参照四川的限产情况，假设限产20%即可达到100万吨/年的体量，影响相对较大。我们大家都认为，来水偏枯表明当前水电存隐患，虽然短期压负荷对整体电解铝产量影响不大，但对云南后续新增产能及转移产能或将造成延缓；同时如果电力进一步紧张，电解铝关停的可能性加大。

  据SMM统计，截至9月初，国内电解铝运行产能约为4082.8万吨，国内电解铝有效建成产能4466.1万吨，全国电解铝企业开工率约为91.4%。

  产量方面，据SMM，中国2022年8月电解铝产量348.8万吨，同比增加8.16%；据国际铝协（IAI）统计，海外2022年7月电解铝产量238.5万吨，同比-0.96%。

  图表15：截至9月9日中国电解铝新产能拟投产、在建产能可投产详情（万吨）

  根据海关总署数据，2022年7月未锻造的铝及铝材单月进口数量为19.26万吨，同比-36.29%，环比2.80%；1-7月累计127.66万吨，累计同比-28.10%，主要受沪伦比走低的影响。

  原铝方面，原铝进口在中国电解铝供应中占比比较小， 2022年7月进口数量为5.10万吨。

  根据国家统计局数据，2022年7月房屋竣工面积累计同比-23.3%；房地产开发投资完成额累计同比-6.4%；房屋施工面积累计同比-3.7%；房屋新开工面积累计同比-36.1%；商品房销售面积累计同比-23.1%。

  据中国汽车工业协会数据，2022年8月汽车产量239.5万辆，同比+38.84%，环比-2.44%，2022年8月新能源汽车产量69.1万辆，同比+123.62%，环比+11.99%。库存方面，2022年9月汽车厂家库存为93.3万辆，同比+24.23%。

  受到汽车轻量化趋势的号召和2022年以来国家汽车政策刺激的影响，新能源汽车具有较强的未来市场潜力，我们预计在未来会持续强势拉动铝需求。

  2022年7月，电网和电源基本建设投资完成额累计同比分别为+10.40%和+16.80%。

  据国家统计局的数据，2022年7月空调、冰箱和洗衣机产量为1829.92、728.76和757.71万台，累计产量同比1.10%、-5.90%和-2.90%，较6月分别变化0.00ppt、0.30ppt和+1.20ppt。库存方面，2022年7月空调、冰箱、洗衣机库存分别为1735.92、281.20、286.38万台，空调和洗衣机库存数较上月略有下降,冰箱库存较上月略有上升。

  根据海关总署数据，2022年8月未锻造的铝及铝材出口数量为54.04万吨，同比+10.22%，环比-17.14%；2022年8月未锻造的铝及铝材累计出口470.11万吨，累计同比+31.48%，海外疫情情况缓和，需求稳步恢复。原铝方面，截止2022年7月末，累计出口为18.43万吨。

  2022年8月，中国官方制造业PMI为49.4，高于前值49.0；8月美国制造业PMI为52.8，与前值持平；8月日本制造业PMI为51.5，低于前值52.1；8月欧元区制造业PMI为49.6，低于前值49.8；8月摩根大通全球制造业PMI为50.3，低于前值51.25。海外多地8月PMI均低于前值，海外需求有所弱化。但我们大家都认为，新冠疫苗推广令市场风险情绪回暖，全球需求复苏有望带动商品基本面向好。

  据阿拉丁数据，截至8月底，中国冶金级氧化铝运行年产能8380万吨，建成产能9617万吨，开工率87.1%。据SMM数据，2022年8月中国冶金级氧化铝684.4万吨，环比-1.38%，同比+11.16%。

  图表41：截至9月9日2021-2024年海外氧化铝预计新增产能情况（万吨）

  据海关总署统计，2022年7月中国氧化铝进口15.80万吨，环比增加14.09%。出口方面，2022年7月氧化铝出口3.67万吨，环比-80.60%。

  上海有色金属网：欧洲最大的铝冶炼厂法国敦刻尔克铝业公司（Aluminium Dunkerque Industries France）将减产22%，高管们警告称，电价飙升正威胁到该行业的生存。法国敦刻尔克铝业公司首席执行官Guillaume de Goys表示，该公司将于下周一开始关闭部分产能，并在10月1日前完成整个流程。

  长江有色金属网：联合国商品贸易数据显示，在今年3月至6月期间，欧盟和美国从俄罗斯进口铝和镍的贸易额达到了19.8亿美元，同比增加了70%。媒体分析称，贸易额的暴涨是金属进口量和金属单价齐升叠加的结果。在3月至6月期间，欧盟平均每月进口俄罗斯生铝（未锻造铝）78,207吨，较去年同期增长13%；美国平均每月进口俄罗斯铝23,049吨，同比增长21%；同时在这四个月期间，美国进口俄镍的量同比上升了70%，欧盟上升了22%。

  长江有色金属网：据四川启明星铝业公司公众号，9月6日9时58分，四川启明星铝业公司生产调度中心向公司供电车间发出通电指令。首批4台电解槽顺利通电焙烧标志着四川启明星铝业公司正式按下复工复产的启动键。电力供需形势得到缓解后，公司开启加速复工复产模式

  本文摘自：2022年9月11日已经发布的《铝：云南电力持续紧张，供给扰动预期增强》

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